Walmart baru saja mengalami salah satu hari trading paling tidak nyaman dalam beberapa tahun terakhir. Sahamnya turun sekitar 9.2% pada hari Kamis, sesi terburuk untuk saham ini sejak Mei 2022, yang menghapus lebih dari $80 miliar nilai pasar hanya dalam beberapa jam. Bagi perusahaan yang sahamnya selama dua tahun terakhir terlihat hampir kebal terhadap berita buruk, reaksi ini menunjukkan seberapa tinggi ekspektasi pasar, sama besarnya dengan yang ditunjukkan oleh hasil laporannya sendiri.

Angka utamanya sebenarnya tidak buruk. Pendapatan untuk kuartal yang berakhir 31 Juli naik 5.9% menjadi $187.9 miliar, dan laba per saham yang disesuaikan mencapai $0.81, keduanya melampaui estimasi Wall Street. Masalahnya ada di balik angka utama itu: comparable sales di AS, yang menggabungkan toko-toko yang sudah berjalan dan ecommerce, hanya tumbuh 2.6%, jauh di bawah perkiraan analis sekitar 3.8%. Ini adalah kali pertama Walmart meleset dari ekspektasi same store sales dalam setidaknya lima tahun terakhir, mengakhiri rekor positif yang selama ini membuat sahamnya jadi favorit pasar.

Komposisi dari kekurangan ini penting untuk dicermati. Jumlah transaksi naik 1.5%, tapi rata-rata pengeluaran per kunjungan hanya naik 1.1%, turun tajam dari pertumbuhan 3.1% setahun sebelumnya. Manajemen menyebut harga bensin di atas $4 per galon sebagai penyebab utamanya, dengan menyatakan bahwa biaya bahan bakar yang lebih tinggi memaksa banyak konsumen, terutama rumah tangga berpendapatan lebih rendah, membuat trade-off yang terlihat jelas di kasir. Perusahaan juga menyoroti adanya tekanan biaya terkait bahan bakar yang cukup signifikan pada operasional mereka sendiri, tanpa memberikan angka dolar pasti yang bisa langsung dipercaya investor, sehingga cara paling aman untuk membacanya adalah bahwa biaya bahan bakar merupakan beban nyata yang terus membesar, bukan sekadar selisih kecil yang bisa diabaikan.

Deflasi di sektor farmasi menambah tekanan sebesar 1.25 poin persentase terhadap comparable sales AS, karena perubahan regulasi harga obat mendorong harga menjadi lebih rendah. Jika faktor ini dikeluarkan, pertumbuhan dasarnya akan mendekati 3.4%, masih di bawah konsensus tapi jauh lebih tidak mengkhawatirkan dibandingkan angka utama 2.6%. Walmart juga menggunakan $2.9 miliar dari pengembalian tarif untuk membantu mendanai sekitar 11,000 penurunan harga di seluruh toko AS-nya, langkah yang seharusnya mendukung jumlah pengunjung dan pangsa pasar dalam jangka panjang tapi menekan margin dalam jangka pendek.

Bukan semua hal dalam laporan ini lemah. Ecommerce tetap menjadi titik terang yang jelas, tumbuh 24% di AS dan 23% secara global. Walmart Connect, bisnis periklanan milik perusahaan, tumbuh 43% di AS, dan pendapatan biaya membership global naik 17%. Menjual ruang iklan bersamaan dengan bahan makanan tetap menjadi bisnis yang jauh lebih menguntungkan dibandingkan menjual bahan makanan itu sendiri, dan perubahan komposisi bisnis ini menjadi salah satu alasan besar mengapa margin Walmart tetap terjaga meski pertumbuhan ritel intinya melambat.

Kekecewaan pasar paling banyak terkonsentrasi pada panduan kinerja. Walmart menaikkan proyeksi setahun penuhnya, kini memperkirakan pertumbuhan penjualan 4% hingga 5% dan laba per saham disesuaikan sebesar $2.80 hingga $2.87. Namun panduan laba disesuaikan kuartal ketiga sebesar $0.62 hingga $0.64 berada di bawah estimasi Wall Street sebesar $0.68, memberi trader satu alasan lagi untuk menjual dulu dan bertanya belakangan. Setelah reli kuat selama beberapa tahun yang membuat sahamnya dihargai seolah eksekusinya akan selalu mulus, kekurangan comparable sales yang dipasangkan dengan panduan jangka pendek yang lemah sudah cukup untuk memicu koreksi harga dalam satu hari paling tajam dalam beberapa tahun terakhir.

Reaksi ini juga sejalan dengan gambaran makro yang lebih luas. Peringatan Walmart tentang tekanan konsumen akibat harga bensin muncul pada minggu yang sama ketika minyak Brent mendekati $94 per barel di tengah tegangnya pasokan di kawasan Teluk yang berkepanjangan, dan hal ini turut menyeret Dow Jones Industrial Average turun tajam pada hari yang sama. Ketika peritel terbesar negara ini mengatakan rumah tangga berpendapatan lebih rendah mengurangi pengeluaran karena biaya bahan bakar, itu bukan sekadar data khusus perusahaan, melainkan sinyal tentang belanja diskresioner secara lebih luas menjelang paruh kedua tahun ini.

Semua ini tidak berarti bisnis inti Walmart bermasalah. Perusahaan ini tetap mencatat pertumbuhan pendapatan hampir 6%, mengalahkan estimasi laba, dan terus memperkuat bisnis periklanan serta membership yang makin terlihat seperti platform teknologi dibanding peritel tradisional. Yang benar-benar dihukum oleh pergerakan hari Kamis adalah valuasinya: saham yang dihargai untuk eksekusi yang hampir tanpa cela justru mendapat kekurangan comparable sales, dan di pasar yang sudah gelisah soal kesehatan konsumen, kombinasi itu terbukti mahal.

Laporan Walmart juga muncul di saat investor sangat sensitif terhadap tanda-tanda kelelahan konsumen. Saham ini telah mengungguli pasar secara luas selama sebagian besar dua tahun terakhir berkat kekuatan pertumbuhan ecommerce dan periklanannya, dan performa unggul itu telah mendorong valuasinya jauh di atas rata-rata historisnya. Ketika sebuah perusahaan yang diperdagangkan dengan valuasi premium mengalami kekurangan comparable sales, meski hanya sedikit, pasar cenderung menghukum sahamnya secara tidak proporsional dibandingkan besarnya kekurangan itu sendiri, yang membantu menjelaskan mengapa angka comparable sales 2.6%, yang hanya sekitar satu poin persentase di bawah ekspektasi, sudah cukup untuk memicu penurunan dalam satu hari sebesar ini.

Wawasan Trading

Aksi jual Walmart lebih tepat dibaca sebagai koreksi valuasi, bukan sebagai penilaian negatif terhadap bisnis intinya. Pendapatan dan laba keduanya melampaui estimasi, dan ecommerce, periklanan, serta membership semuanya tetap tumbuh dengan sehat, jadi pergerakan sahamnya lebih menunjukkan seberapa mahal valuasinya sebelum laporan dirilis, ketimbang adanya kerusakan mendasar pada bisnisnya. Bagi trader, sinyal utama yang perlu dipantau ke depan adalah apakah tekanan konsumen akibat bahan bakar juga muncul di comparable sales peritel lain dalam beberapa minggu mendatang; jika iya, ini bukan lagi cerita soal Walmart saja, tapi jadi sinyal yang lebih luas soal belanja diskresioner. Karena Walmart tidak memiliki simbol trading saham tunggal yang disetujui di platform ini, klien MC Markets yang ingin mengambil posisi terkait tema ini mungkin lebih memilih eksposur ke indeks saham AS secara luas, yang menangkap sinyal ritel dan belanja konsumen tanpa memusatkan risiko pada satu nama saham saja. Perhatikan bagaimana peritel-peritel lain membahas biaya bensin dan bahan bakar dalam laporan mereka mendatang, karena pola yang sama di banyak perusahaan akan memiliki bobot lebih besar dibanding satu laporan laba saja.