Reli kelegaan pada hari Rabu tidak bertahan lama. Indeks Dow Jones Industrial Average anjlok 703.84 poin, atau sekitar 1.3%, pada hari Kamis dan ditutup di 52,759.21, sementara S&P 500 turun 0.9% ke 7,641.16 dan Nasdaq Composite turun sekitar 1% ke 26,067.17. Satu laporan laba dari Walmart menyumbang sebagian besar kerusakan ini, tapi cerita yang lebih besar adalah dua alasan terpisah untuk merasa tenang, penyelamatan obligasi oleh Departemen Keuangan dan harapan akan pasar obligasi yang lebih stabil, keduanya pudar hanya dalam satu hari setelah muncul.

Saham Walmart merosot sekitar 9.2% setelah peritel ini melaporkan pertumbuhan comparable sales di AS hanya 2.6%, laju paling lambat dalam lebih dari enam tahun dan jauh di bawah ekspektasi. Kenaikan biaya bahan bakar menekan konsumen berpendapatan lebih rendah dan mengurangi belanja diskresioner, dan komentar perusahaan sendiri sudah setara dengan peringatan yang cukup rinci tentang kesehatan konsumen AS. Mengingat besarnya Walmart dan perannya sebagai indikator utama belanja rumah tangga, kekurangan sebesar itu sudah pasti akan berdampak lebih luas dari sekadar satu saham saja.

Ada juga titik-titik kekuatan. Deere jadi salah satu dari sedikit saham yang naik signifikan pada hari itu, didukung oleh hasil kuartalan yang lebih kuat, pengingat bahwa tidak semua sudut pasar mengalami tekanan yang sama. Kontrak futures menunjukkan hari Jumat yang lebih stabil, dengan kontrak S&P 500 dan Nasdaq naik sekitar 0.1%-0.3% dan futures Dow mendekati flat, mengindikasikan aksi jual hari Kamis memang tajam tapi belum berputar makin memburuk.

Pasar obligasi punya cerita sendiri. Langkah Departemen Keuangan AS untuk menggandakan buyback obligasi jangka panjangnya awalnya menekan yield lebih rendah di awal minggu. Namun ketenangan itu terbukti singkat: pada penutupan hari Kamis, yield Treasury 10 tahun sudah naik kembali mendekati 4.70% dan yield 30 tahun mendekati 5.25%, yang secara efektif menghapus kelegaan yang sempat tercipta dari buyback. Investor semakin skeptis bahwa program sebesar ini bisa benar-benar menutupi sekitar $40 triliun utang federal yang belum terbayar dan hampir $1.2 triliun biaya bunga tahunan, dan kenaikan kembali yield pada hari Kamis merupakan ekspresi cukup langsung dari skeptisisme tersebut di kalangan trader obligasi yang sempat menyambut baik pengumuman itu.

Asia mengalami sesi akhir pekan yang beragam. Nikkei Jepang melemah pada hari Jumat dan mengakhiri minggu dengan penurunan sekitar 4.4%, sementara Hang Seng Hong Kong naik sekitar 0.5% dan Shanghai diperdagangkan mendekati flat. Inflasi inti Jepang yang naik ke 1.8% menambah ekspektasi bahwa Bank of Japan akan benar-benar menaikkan suku bunga di September, tema yang semakin terkait erat dengan pasar obligasi dan mata uang global mengingat besarnya perhatian trader terhadap perbedaan arah kebijakan antar bank sentral utama.

Komoditas bergerak berlawanan arah dengan saham. Minyak Brent mendekati $94 per barel dan minyak mentah AS diperdagangkan di sekitar $86.78, membuat kedua acuan ini berpotensi mencatat kenaikan mingguan di atas 7% seiring tegangnya hubungan AS-Iran yang berkepanjangan terus mengganggu pasokan di kawasan Teluk. Minyak yang mahal adalah pedang bermata dua bagi pasar: ini menambah tekanan inflasi tepat di saat para bankir sentral sedang menilai seberapa besar ruang yang mereka punya untuk melonggarkan kebijakan, sementara juga berfungsi seperti pajak langsung bagi konsumen yang sama yang baru saja diperingatkan oleh Walmart.

Emas dan bitcoin punya cerita sendiri. Emas bertahan di sekitar $4,530 per ons, berada di jalur kenaikan mingguan ketiga secara berturut-turut karena kekhawatiran fiskal dan dolar yang lebih lemah mendukung permintaan terhadap aset safe haven tradisional. Sebaliknya, bitcoin melonjak di atas $74,000, menambah sekitar 17% untuk minggu ini meski saham melemah, memperpanjang pola di mana kripto semakin terlepas dari perilaku risk-off tradisional. Sinyal kebijakan pro-kripto yang terus berlanjut dari Washington serta penembusan teknikal di atas moving average 200 hari bitcoin sama-sama membantu mendorong pergerakan ini, menunjukkan bahwa risk-off tidak lagi berarti sama untuk setiap kelas aset.

Melihat ke depan, trader kini punya dua katalis jelas yang perlu dipantau. Data flash PMI AS, yang mencakup aktivitas manufaktur dan jasa, akan membantu memperjelas apakah ekonomi mendingin secara tertata atau justru kehilangan momentum secara lebih mendadak, dengan implikasi bagi arah suku bunga Federal Reserve maupun yield Treasury. Laporan laba Nvidia minggu depan juga akan membawa bobot besar bagi indeks secara luas, mengingat betapa terkonsentrasinya kenaikan pasar belakangan ini pada sejumlah kecil saham teknologi berkapitalisasi sangat besar yang hasilnya berulang kali menggerakkan seluruh pasar.

Sesi ini juga menegaskan betapa cepatnya sentimen bisa berubah ketika satu data saja bisa menggoyahkan narasi yang lebih besar. Di awal minggu, pasar sempat menguat karena harapan bahwa program buyback obligasi Departemen Keuangan menandakan pelonggaran kondisi keuangan yang bertahan lama. Pergerakan harga pada hari Kamis menunjukkan bahwa optimisme itu terlalu dini: tanpa jalan yang kredibel untuk mempersempit defisit federal, buyback saja kemungkinan tidak akan mampu menahan yield dalam waktu lama, dan investor saham semakin memperhitungkan kemungkinan bahwa yield yang tinggi dalam waktu lebih panjang bisa terus berlanjut hingga tahun depan, apa pun yang dilakukan Federal Reserve terhadap suku bunga kebijakannya sendiri.

Wawasan Trading

Aksi jual hari Kamis memiliki dua pendorong berbeda yang perlu dipisahkan. Penurunan yang dipicu Walmart adalah cerita tentang belanja konsumen, dan dampaknya akan semakin jelas seiring peritel lain melaporkan kinerja mereka dalam beberapa minggu mendatang. Kenaikan kembali yield Treasury adalah cerita tentang kredibilitas fiskal, dan ini menunjukkan bahwa kelegaan yang didorong oleh buyback di pasar obligasi mungkin dangkal dan berumur pendek kecuali dipasangkan dengan rencana kredibel untuk mengatasi defisit. Bagi trader indeks, kombinasi ini menunjukkan perlunya memantau yield Treasury bersamaan dengan saham, bukan memperlakukannya sebagai pasar yang terpisah saat ini: kenaikan baru pada yield 10 tahun atau 30 tahun kemungkinan akan tetap menekan Dow dan S&P 500, sementara penurunan yield yang nyata bisa mendukung pantulan kelegaan. Laporan laba Nvidia minggu depan dan data flash PMI yang akan datang adalah dua katalis jangka pendek paling mungkin untuk memecah kebuntuan saat ini ke salah satu arah. Sampai salah satu katalis itu muncul, perkirakan trading yang bergejolak dan didorong berita, bukan tren yang bersih dan bertahan lama di Dow maupun S&P 500 secara lebih luas dalam beberapa sesi mendatang.