El repunte de alivio del miércoles no duró mucho. El Dow Jones Industrial Average se desplomó 703,84 puntos, alrededor de un 1,3%, el jueves, para cerrar en 52.759,21, mientras que el S&P 500 cayó un 0,9% hasta 7.641,16 y el Nasdaq Composite retrocedió cerca de un 1% hasta 26.067,17. Un solo informe de resultados de Walmart provocó gran parte del daño, pero la historia más amplia es que dos motivos distintos de alivio, un rescate de bonos del Tesoro y las esperanzas de un mercado de bonos más tranquilo, se desvanecieron ambos en cuestión de un día.

Las acciones de Walmart se desplomaron cerca de un 9,2% después de que la minorista reportara un crecimiento de ventas comparables en EE.UU. de solo 2,6%, su ritmo más lento en más de seis años y muy por debajo de lo esperado. Los mayores costos de combustible presionaron a los compradores de menores ingresos y redujeron el gasto discrecional, y los propios comentarios de la empresa equivalieron a una advertencia bastante detallada sobre la salud del consumidor estadounidense. Dado el tamaño de Walmart y su papel como indicador del gasto de los hogares, un resultado decepcionante de esa magnitud siempre iba a tener repercusiones más allá de una sola acción.

Hubo focos de fortaleza. Deere fue una de las pocas ganadoras destacadas del día, impulsada por resultados trimestrales más sólidos, un recordatorio de que no todos los rincones del mercado están bajo la misma presión. Los futuros apuntaban a un viernes más estable, con los contratos del S&P 500 y el Nasdaq subiendo entre un 0,1% y un 0,3%, y los futuros del Dow más cerca de terreno neutral, lo que sugiere que la liquidación del jueves fue brusca, pero todavía no se estaba saliendo de control.

El mercado de bonos contó su propia historia. La medida del Tesoro de EE.UU. de duplicar sus recompras de bonos a largo plazo había presionado inicialmente los rendimientos a la baja a principios de la semana. Esa calma resultó pasajera: al cierre del jueves, el rendimiento del Tesoro a 10 años había vuelto a subir hacia el 4,70% y el de 30 años hacia el 5,25%, básicamente borrando el alivio generado por las recompras. Los inversores son cada vez más escépticos de que un programa de este tamaño pueda compensar de manera significativa cerca de $40 billones en deuda federal pendiente y casi $1,2 billones en costos de intereses anuales, y el repunte de rendimientos del jueves fue una expresión bastante directa de ese escepticismo entre los traders de bonos que habían recibido con agrado el anuncio, aunque fuera brevemente.

Asia tuvo una última sesión mixta en la semana. El Nikkei de Japón cayó el viernes y cerró la semana con una baja de aproximadamente 4,4%, mientras que el Hang Seng de Hong Kong ganó alrededor de un 0,5% y Shanghái cotizó casi sin cambios. La aceleración de la inflación subyacente japonesa hasta el 1,8% reforzó las expectativas de que el Banco de Japón concrete una subida de tasas en septiembre, un tema que está cada vez más entrelazado con los mercados globales de bonos y divisas, dada la atención que los traders están prestando a la divergencia de políticas entre los principales bancos centrales.

Las materias primas se movieron en dirección opuesta a las acciones. El crudo Brent se acercó a $94 el barril y el crudo estadounidense cotizó cerca de $86,78, con ambos referentes en camino a ganancias semanales superiores al 7%, mientras las prolongadas tensiones entre EE.UU. e Irán seguían perturbando el suministro del Golfo. El petróleo caro es un arma de doble filo para los mercados: suma presión inflacionaria justo en el momento en que los banqueros centrales intentan evaluar cuánto margen tienen para relajar su política, y al mismo tiempo actúa como un impuesto directo sobre los mismos consumidores que Walmart acaba de advertir que están bajo presión.

El oro y el bitcoin contaron su propia historia. El oro se mantuvo cerca de $4.530 la onza, en camino a su tercera ganancia semanal consecutiva, mientras la ansiedad fiscal y un dólar más débil respaldaban la demanda de este refugio tradicional. El bitcoin, en cambio, se disparó por encima de $74.000, sumando alrededor de un 17% en la semana incluso mientras las acciones caían, extendiendo un patrón en el que las criptomonedas se han desacoplado cada vez más del comportamiento tradicional de aversión al riesgo. Las continuas señales de política favorable a las criptomonedas por parte de Washington y una ruptura técnica por encima de la media móvil de 200 días del bitcoin ayudaron a impulsar el movimiento, lo que sugiere que la aversión al riesgo ya no significa lo mismo para todas las clases de activos.

De cara al futuro, los traders ahora tienen dos catalizadores claros que vigilar. Las lecturas preliminares de los PMI de EE.UU., que abarcan tanto la actividad manufacturera como la de servicios, ayudarán a aclarar si la economía se está enfriando de manera ordenada o perdiendo impulso de forma más abrupta, con implicaciones tanto para la trayectoria de tasas de la Reserva Federal como para los rendimientos del Tesoro. Los resultados de Nvidia la próxima semana también tendrán un peso desproporcionado sobre el índice general, dado cuán concentradas han estado las ganancias recientes del mercado en un pequeño grupo de grandes empresas tecnológicas cuyos resultados han movido repetidamente todo el mercado.

La sesión también subrayó lo rápido que puede cambiar el sentimiento cuando un solo dato desmiente una narrativa más amplia. A principios de la semana, los mercados habían repuntado con la esperanza de que el programa de recompra de bonos del Tesoro señalara una relajación duradera de las condiciones financieras. La acción de precios del jueves sugirió que ese optimismo fue prematuro: sin un camino creíble para reducir el déficit federal, es poco probable que las recompras por sí solas mantengan anclados los rendimientos por mucho tiempo, y los inversores en acciones están descontando cada vez más la posibilidad de que rendimientos altos por más tiempo persistan bien entrado el próximo año, sin importar lo que haga la Reserva Federal con su propia tasa de política monetaria.

Perspectiva de Trading

La liquidación del jueves tuvo dos motores distintos que conviene separar. La caída liderada por Walmart es una historia de gasto del consumidor, y sus implicaciones se aclararán a medida que otras minoristas reporten resultados en las próximas semanas. El repunte de los rendimientos del Tesoro es una historia de credibilidad fiscal, y sugiere que el alivio impulsado por las recompras en los mercados de bonos podría ser superficial y de corta duración, a menos que se combine con un plan creíble para abordar el déficit. Para quienes operan índices, esa combinación es un buen argumento para vigilar los rendimientos del Tesoro junto con las acciones en lugar de tratarlos como mercados separados en este momento: un nuevo tramo al alza en el rendimiento a 10 o 30 años probablemente mantendría la presión sobre el Dow y el S&P 500, mientras que un retroceso genuino en los rendimientos podría respaldar un rebote de alivio. Los resultados de Nvidia la próxima semana y los próximos datos preliminares de PMI son los dos catalizadores de corto plazo más probables para romper el estancamiento actual en cualquier dirección. Hasta que llegue alguno de esos catalizadores, es de esperar una operativa agitada y guiada por titulares, más que una tendencia limpia y sostenida en el Dow o en el S&P 500 en general durante las próximas sesiones.