週三的解壓反彈並未持續太久。道瓊工業平均指數週四暴跌703.84點,跌幅約1.3%,收於52,759.21點;標普500指數下跌0.9%,收於7,641.16點;那斯達克綜合指數下跌約1%,收於26,067.17點。沃爾瑪一份財報造成了大部分損失,但更宏觀的故事是:兩個原本帶來市場安慰的因素,公債救市行動與債市趨穩的希望,都在出現後不到一天內相繼消退。

沃爾瑪股價暴跌約9.2%,原因是該零售商公布美國同店銷售僅成長2.6%,為六年多來最慢增速,遠低於市場預期。汽油成本上升擠壓了低收入消費者,壓縮了非必需消費支出,公司自身的表述實際上等於對美國消費者健康狀況發出了一份相當詳細的警告。鑑於沃爾瑪的規模及其作為家庭消費風向標的地位,如此程度的業績不及預期必然會波及不止一支股票。

市場也存在亮點。迪爾公司是當天少數幾支顯著上漲的股票之一,得益於優於預期的季度業績,這提醒市場並非每個板塊都承受著同樣的壓力。期貨顯示週五走勢可能更為平穩,標普500與那斯達克期貨上漲約0.1%至0.3%,道瓊期貨則接近平盤,表明週四的拋售雖然劇烈,但尚未演變為持續螺旋式下跌。

債券市場也講述著自己的故事。美國財政部將長期公債回購規模翻倍的舉措,一度在本週早些時候壓低了收益率。但這種平靜並未持續太久:到週四收盤,10年期美國公債收益率已回升至4.70%附近,30年期則回升至5.25%附近,基本抹去了回購計畫帶來的緩解效果。投資人越來越懷疑,這一規模的計畫能否切實抵消約40兆美元的未償聯邦債務以及近1.2兆美元的年度利息支出,而週四的收益率反彈,正是此前短暫歡迎該消息的債券交易員們這種懷疑情緒的直接體現。

亞洲市場本週最後一個交易日表現分化。日本日經指數週五走低,全週累計下跌約4.4%;香港恒生指數上漲約0.5%;上海股市則基本持平。日本核心通膨加速至1.8%,進一步強化了市場對日本央行9月升息的預期,鑑於交易員目前高度關注各主要央行之間的政策分化,這一主題正與全球債券及匯率市場日益交織在一起。

大宗商品走勢與股市相反。布蘭特原油逼近每桶$94,美國原油交易價格接近每桶$86.78,受美國與伊朗持續緊張局勢擾亂海灣地區供應影響,兩大基準原油均有望實現超過7%的週漲幅。油價高企對市場而言是一把雙面刃:它在央行官員正評估寬鬆空間之際加劇了通膨壓力,同時也對沃爾瑪剛剛警告過的那些消費者構成了一種直接稅負。

黃金與比特幣則講述著不同的故事。黃金價格維持在每盎司$4,530附近,有望實現連續第三週上漲,財政擔憂與美元走軟支撐了這一傳統避險資產的需求。相比之下,比特幣飆升至$74,000上方,即便股市下跌,當週仍上漲約17%,延續了加密貨幣日益與傳統避險行為脫鉤的趨勢。華盛頓持續釋放的支持加密貨幣的政策信號,以及比特幣技術面上突破200日均線,都助推了此次上漲,表明「避險」對不同資產類別而言已不再是同一回事。

展望後市,交易員目前有兩個明確的催化因素需要關注。美國製造業與服務業的PMI初值將有助於釐清美國經濟是在有序降溫,還是正更急劇地失去動能,這對美聯準會的利率路徑與美國公債收益率都有重要影響。下週NVIDIA的財報也將對整體指數產生超乎尋常的影響,因為近期市場漲幅高度集中於少數幾家大型科技巨頭,它們的業績屢次牽動整個市場走勢。

本次交易還凸顯出,當單一數據點動搖更宏大敘事時,市場情緒轉變的速度有多快。本週早些時候,市場曾因美國財政部公債回購計畫有望帶來金融環境持續寬鬆的希望而反彈。週四的價格走勢表明,這種樂觀情緒顯得為時過早:若沒有切實可行的路徑來縮小聯邦財政赤字,單靠回購計畫恐難長期錨定收益率,而股票投資人正日益將「利率維持高位更久」這一可能性納入定價考量,無論美聯準會自身的政策利率如何變動,這種局面都可能延續至明年下半年。

交易洞察

週四的拋售存在兩個截然不同、值得分開看待的驅動因素。沃爾瑪引發的下跌屬於消費支出層面的故事,其影響將隨未來幾週其他零售商陸續發布業績而逐漸清晰。美國公債收益率的反彈則屬於財政信譽層面的故事,表明若不能配合切實可行的赤字應對方案,回購計畫帶來的債市緩解可能既淺且短暫。對於指數交易者而言,這一組合意味著此時應將公債收益率與股市走勢結合觀察,而非視為彼此獨立的市場:10年期或30年期收益率若再度走高,可能繼續對道瓊與標普500構成壓力,而收益率若真正回落,則可能支撐一波解壓反彈。下週的NVIDIA財報以及即將公布的PMI初值數據,是最有可能打破當前僵局的兩個近期催化因素,無論方向如何。在這些催化因素落地之前,預計未來數個交易日道瓊與更廣泛的標普500都將呈現震盪、受新聞驅動的走勢,而非清晰、持續的單邊趨勢。