Le rallye de soulagement de mercredi n'a pas duré longtemps. Le Dow Jones Industrial Average a plongé de 703,84 points, soit environ 1,3 %, jeudi, pour clôturer à 52 759,21 points, tandis que le S&P 500 a reculé de 0,9 % à 7 641,16 points et que le Nasdaq Composite a chuté d'environ 1 % à 26 067,17 points. Un seul rapport de résultats de Walmart a causé une grande partie des dégâts, mais l'histoire plus large est que deux motifs de réconfort distincts, un sauvetage obligataire du Trésor et les espoirs d'un marché obligataire plus calme, se sont tous deux estompés à peine un jour après leur apparition.
L'action Walmart s'est effondrée d'environ 9,2 % après que le distributeur a annoncé une croissance des ventes comparables aux États-Unis de seulement 2,6 %, son rythme le plus lent depuis plus de six ans et bien en deçà des attentes. La hausse des coûts du carburant a pesé sur les consommateurs à faibles revenus et réduit les dépenses discrétionnaires, et les commentaires de l'entreprise elle-même équivalaient à un avertissement assez détaillé sur l'état de santé du consommateur américain. Étant donné la taille de Walmart et son rôle d'indicateur avancé des dépenses des ménages, un manquement de cette ampleur allait inévitablement se répercuter au-delà d'une seule action.
Il y a eu des poches de résistance. Deere a été l'une des rares valeurs à progresser notablement dans la journée, portée par des résultats trimestriels solides, un rappel que tous les segments du marché ne subissent pas la même pression. Les contrats à terme laissaient présager un vendredi plus stable, les contrats sur le S&P 500 et le Nasdaq progressant d'environ 0,1 % à 0,3 % et ceux sur le Dow étant proches de l'équilibre, ce qui suggère que la vente massive de jeudi a été brutale mais ne s'est pas encore transformée en spirale.
Le marché obligataire a raconté sa propre histoire. La décision du Trésor américain de doubler ses rachats d'obligations à long terme avait initialement fait baisser les rendements plus tôt dans la semaine. Ce calme s'est révélé de courte durée : à la clôture de jeudi, le rendement des bons du Trésor à 10 ans était remonté vers 4,70 % et celui à 30 ans vers 5,25 %, effaçant pratiquement le soulagement lié aux rachats. Les investisseurs doutent de plus en plus qu'un programme de cette ampleur puisse compenser de manière significative une dette fédérale en circulation d'environ 40 000 milliards de dollars et des coûts d'intérêt annuels proches de 1 200 milliards de dollars ; le rebond des rendements de jeudi a été l'expression assez directe de ce scepticisme chez les traders obligataires qui avaient brièvement salué l'annonce.
L'Asie a connu une dernière séance mitigée pour la semaine. Le Nikkei japonais a reculé vendredi et a terminé la semaine en baisse d'environ 4,4 %, tandis que le Hang Seng de Hong Kong a gagné environ 0,5 % et que Shanghai a évolué proche de l'équilibre. L'accélération de l'inflation sous-jacente japonaise à 1,8 % a renforcé les attentes selon lesquelles la Banque du Japon procédera bien à une hausse de taux en septembre, un thème de plus en plus étroitement lié aux marchés obligataires et des changes mondiaux, tant les traders prêtent attention à la divergence de politique monétaire entre les grandes banques centrales.
Les matières premières ont évolué dans le sens inverse des actions. Le Brent a approché les 94 dollars le baril et le brut américain s'est échangé près de 86,78 dollars, plaçant les deux référentiels sur la voie de gains hebdomadaires supérieurs à 7 %, les tensions prolongées entre les États-Unis et l'Iran continuant de perturber l'approvisionnement du Golfe. Un pétrole cher est une arme à double tranchant pour les marchés : il ajoute à la pression inflationniste au moment même où les banquiers centraux tentent d'évaluer la marge de manœuvre dont ils disposent pour assouplir leur politique, tout en agissant comme une taxe directe sur les mêmes consommateurs que Walmart vient de mettre en garde.
L'or et le bitcoin ont raconté une histoire bien à eux. L'or s'est maintenu près de 4 530 dollars l'once, en voie de réaliser un troisième gain hebdomadaire consécutif, l'anxiété budgétaire et un dollar plus faible soutenant la demande pour cette valeur refuge traditionnelle. Le bitcoin, en revanche, a bondi au-dessus de 74 000 dollars, gagnant environ 17 % sur la semaine alors même que les actions reculaient, prolongeant une tendance où les cryptomonnaies se découplent de plus en plus du comportement traditionnel d'aversion au risque. Les signaux politiques favorables aux cryptomonnaies de Washington ainsi qu'une cassure technique au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours du bitcoin ont tous deux alimenté ce mouvement, suggérant que l'aversion au risque ne signifie plus la même chose pour chaque classe d'actifs.
Pour la suite, les traders disposent désormais de deux catalyseurs clairs à surveiller. Les indices PMI flash américains, couvrant à la fois l'activité manufacturière et celle des services, aideront à clarifier si l'économie ralentit de manière ordonnée ou perd son élan plus brusquement, avec des implications tant pour la trajectoire des taux de la Réserve fédérale que pour les rendements des bons du Trésor. Les résultats de Nvidia la semaine prochaine pèseront également de façon disproportionnée sur l'indice élargi, étant donné à quel point les gains récents du marché se sont concentrés sur un petit nombre de valeurs technologiques à très grande capitalisation, dont les résultats ont déjà fait bouger l'ensemble du marché à plusieurs reprises.
Cette séance a également souligné à quelle vitesse le sentiment peut basculer lorsqu'une seule donnée vient contredire un récit plus large. Plus tôt dans la semaine, les marchés avaient rebondi sur l'espoir que le programme de rachat d'obligations du Trésor signalait un assouplissement durable des conditions financières. L'évolution des prix de jeudi suggère que cet optimisme était prématuré : sans une voie crédible vers la réduction du déficit fédéral, les rachats seuls ont peu de chances de maintenir durablement les rendements sous contrôle, et les investisseurs en actions intègrent de plus en plus la possibilité que des rendements élevés plus longtemps persistent bien au-delà de l'année prochaine, indépendamment des décisions de la Réserve fédérale sur son propre taux directeur.
Analyse de Trading
La vente massive de jeudi comportait deux moteurs distincts qu'il convient de séparer. Le déclin mené par Walmart est une histoire de dépenses des consommateurs, et sa portée deviendra plus claire à mesure que d'autres distributeurs publieront leurs résultats dans les semaines à venir. Le rebond des rendements du Trésor est une histoire de crédibilité budgétaire, et il suggère que le soulagement lié aux rachats sur les marchés obligataires pourrait être superficiel et de courte durée, à moins qu'il ne s'accompagne d'un plan crédible pour traiter le déficit. Pour les traders sur indices, cette combinaison plaide en faveur d'une surveillance conjointe des rendements du Trésor et des actions plutôt que de les traiter comme des marchés distincts pour le moment : une nouvelle poussée à la hausse du rendement à 10 ou 30 ans maintiendrait probablement la pression sur le Dow et le S&P 500, tandis qu'un véritable repli des rendements pourrait soutenir un rebond de soulagement. Les résultats de Nvidia la semaine prochaine et les prochaines données PMI flash sont les deux catalyseurs à court terme les plus susceptibles de rompre l'impasse actuelle, dans un sens ou dans l'autre. Jusqu'à l'arrivée de l'un de ces catalyseurs, attendez-vous à des échanges erratiques, dictés par l'actualité, plutôt qu'à une tendance nette et durable pour le Dow ou pour le S&P 500 au cours des prochaines séances.