Walmart, yıllar içindeki en rahatsız edici işlem günlerinden birini yaşadı. Hisseler Perşembe günü yaklaşık %9,2 düşerek Mayıs 2022'den bu yana en kötü tek seansını gördü ve sadece birkaç saat içinde 80 milyar doların üzerinde piyasa değerini sildi. Son iki yılın büyük bölümünde kötü haberlere karşı neredeyse bağışık görünen bir şirketin hissesi için bu tepki, sonuçların kendisinden çok yüksek beklentiler hakkında bir şey söylüyor.
Manşet rakamlar aslında kötü değildi. 31 Temmuz'da sona eren çeyreğe ait gelir %5,9 artışla 187,9 milyar dolara yükseldi ve düzeltilmiş hisse başına kazanç 0,81 dolar olarak gerçekleşti; her ikisi de Wall Street tahminlerinin üzerindeydi. Sorun, manşetin altında yatıyordu: yerleşik mağazaları ve e-ticareti birleştiren ABD'deki karşılaştırılabilir satışlar sadece %2,6 büyüdü; bu, analistlerin modellediği yaklaşık %3,8'in oldukça altında kaldı. Bu, Walmart'ın en az beş yıldır aynı mağaza satış beklentilerine karşı ilk kaçırışıydı ve hisseyi piyasanın gözdesi haline getiren serinin sonu oldu.
Bu kaçırışın bileşimi önemli. İşlem sayısı %1,5 artarken, ziyaret başına ortalama harcama sadece %1,1 arttı; bu, bir önceki yılın %3,1'lik büyümesinden büyük bir düşüş. Yönetim, galon başına 4 doların üzerindeki benzin fiyatlarını temel suçlu olarak gösterdi ve daha yüksek yakıt maliyetlerinin, özellikle düşük gelirli hane halkları olmak üzere birçok alışverişçiyi kasada görünür ödünler yapmaya zorladığını belirtti. Şirket ayrıca kendi operasyonlarında yakıtla ilgili anlamlı bir maliyet baskısına işaret etti; ancak yatırımcıların güvenle üzerine kurabileceği tek bir kesin dolar rakamı vermedi, bu nedenle en güvenli yorum, yakıtın yuvarlama hatası değil gerçek ve büyüyen bir yük olduğudur.
Eczane fiyatlarındaki deflasyon, düzenlenen ilaç fiyatlandırma değişikliklerinin fiyatları düşürmesiyle ABD karşılaştırılabilir satışlarına ek 1,25 puanlık bir baskı ekledi. Bu etki hariç tutulduğunda, temel büyüme %3,4'e daha yakın olurdu; bu hâlâ beklentilerin altında olsa da, manşetteki %2,6'nın işaret ettiğinden çok daha az alarm verici bir rakam. Walmart aynı zamanda ABD mağazalarında yaklaşık 11.000 fiyat indirimini finanse etmeye yardımcı olmak için 2,9 milyar dolarlık gümrük vergisi geri ödemesini kullanıyor; bu adım zamanla trafiği ve pazar payını destekleyecek olsa da kısa vadeli kâr marjlarına karşı çalışıyor.
Raporda her şey zayıf değildi. E-ticaret, ABD'de %24 ve küresel olarak %23 büyüyerek net bir parlak nokta olmayı sürdürdü. Şirketin reklam işi olan Walmart Connect, ABD'de %43 büyüdü ve küresel üyelik ücreti geliri %17 arttı. Market ürünlerinin yanında reklam alanı satmak, market ürünlerinin kendisini satmaktan çok daha kârlı bir iş olmayı sürdürüyor ve bu karma değişimi, temel perakende büyümesi yavaşlarken de Walmart'ın kâr marjlarının neden dayanıklı kaldığının büyük bir kısmını açıklıyor.
Piyasanın hayal kırıklığının yoğunlaştığı yer ise beklentilerdi. Walmart yıllık görünümünü yükseltti ve artık %4 ile %5 arasında satış büyümesi ile 2,80 ile 2,87 dolar arasında düzeltilmiş hisse başına kazanç öngörüyor. Ancak üçüncü çeyrek için 0,62 ile 0,64 dolar arasındaki düzeltilmiş kâr beklentisi, Wall Street'in 0,68 dolarlık tahmininin altında kaldı ve yatırımcılara önce satıp sonra soru sorma konusunda bir neden daha verdi. Hisseyi sürekli kusursuz bir performansa göre fiyatlandıran güçlü, çok yıllı bir yükselişin ardından, aynı mağaza satışlarındaki kaçırışın zayıf kısa vadeli beklentilerle birleşmesi, yıllardır görülen en sert tek günlük yeniden fiyatlamayı tetiklemeye yetti.
Bu tepki, daha geniş bir makro hikayeye de uyuyor. Walmart'ın benzine bağlı tüketici stresi konusundaki uyarısı, Brent petrolünün Körfez'deki uzun süreli arz gerginliği ortasında varil başına 94 dolara yaklaştığı haftaya denk geldi ve aynı gün Dow Jones Endüstri Ortalaması'nı da sert biçimde aşağı çekmeye yardımcı oldu. Ülkenin en büyük perakendecisi, düşük gelirli hane halklarının yakıt maliyetleri nedeniyle harcamalarını kıstığını söylediğinde, bu sadece şirkete özgü bir veri noktası değil, yılın ikinci yarısına girerken daha genel olarak isteğe bağlı harcamalar üzerine bir okumadır.
Bunların hiçbiri Walmart'ın temel işinin bozuk olduğu anlamına gelmiyor. Şirket gelirini yaklaşık %6 artırdı, kazançlarda beklentileri aştı ve giderek geleneksel bir perakendeciden daha çok bir teknoloji platformuna benzeyen bir reklam ve üyelik işini büyütmeyi sürdürüyor. Perşembe günkü hareketin gerçekte cezalandırdığı şey değerlemeydi: kusursuza yakın bir performans için fiyatlanan bir hisse, bunun yerine aynı mağaza satışlarında bir kaçırışla karşılaştı ve tüketici sağlığı konusunda zaten tedirgin olan bir piyasada bu kombinasyon maliyetli çıktı.
Walmart'ın raporu, yatırımcıların tüketici yorgunluğuna dair herhangi bir işarete karşı alışılmadık derecede hassas olduğu bir dönemde geldi. Hisse, son iki yılın büyük bölümünde e-ticaret ve reklam büyümesinin gücüyle genel piyasanın üzerinde performans göstermişti ve bu üstün performans, değerleme çarpanını tarihsel ortalamasının epey üzerine çıkarmıştı. Yüksek bir çarpandan işlem gören bir şirket, ılımlı bile olsa aynı mağaza satışlarında bir kaçırış sunduğunda, piyasa hisseyi kaçırışın büyüklüğüyle orantısız biçimde cezalandırma eğiliminde olur; bu da beklentilerin sadece yaklaşık bir puan altında kalan %2,6'lık bir karşılaştırılabilir satış rakamının neden bu büyüklükte tek günlük bir düşüşü tetiklemeye yettiğini açıklamaya yardımcı olur.
Alım Satım Görüşü
Walmart'taki satış dalgası, şirketin temel işine dair bir hüküm olmaktan çok bir değerleme düzeltmesi olarak okunmalı. Gelir ve kazançların her ikisi de beklentileri aştı, e-ticaret, reklamcılık ve üyelik ise sağlıklı bir hızda büyümeyi sürdürdü; bu nedenle hissedeki hareket, işin temelinde bir bozulmadan çok, rapor öncesinde ne kadar yüksek fiyatlandığı hakkında daha fazla şey söylüyor. Yatırımcılar için ileriye dönük izlenmesi gereken temel sinyal, yakıta bağlı tüketici baskısının önümüzdeki haftalarda diğer perakendecilerin karşılaştırılabilir satışlarında görünüp görünmeyeceği; eğer görünürse, bu artık sadece bir Walmart hikayesi olmaktan çıkıp isteğe bağlı harcamalar üzerine daha geniş bir okumaya dönüşür. Walmart'ın bu platformda onaylı bir tekil hisse işlem sembolü bulunmadığından, bu temaya yönelik pozisyon almak isteyen MC Markets müşterileri, riski tek bir hisseye yoğunlaştırmadan perakende ve tüketici harcama sinyalini yakalayan geniş tabanlı ABD hisse senedi endeks maruziyetini tercih edebilir. Rakip perakendecilerin yaklaşan raporlarında benzin ve yakıt maliyetlerini nasıl ele aldığına dikkat edin, çünkü birden fazla şirkette görülen ortak bir örüntü, tek bir kazanç görüşmesinden daha fazla ağırlık taşır.